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美债收益率创24年新高，美股会崩盘吗？

受地缘摩擦引发的能源通胀忧虑以及加息预期再度升温等多重因素推动，被视为“全球资产定价基准”的10年期美国国债收益率正持续攀升。

当地时间周三（10月7日），10年期美国国债收益率升至5.365%，创下2002年4月以来的最高纪录。30年期国债收益率同样达到5.732%，为2002年5月以来的峰值。

与此同时，美国股市三大指数随之回调。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数下滑0.66%，标普500指数和纳斯达克综合指数均下跌0.22%。

尽管当前美股跌幅相对有限，但面对持续走高甚至可能触及6%的美债收益率，市场中的忧虑情绪日益加剧：美股是否正面临崩盘风险？

美股迎来“真正对手”

依据传统市场逻辑，美债收益率上升意味着无风险利率提高、市场融资成本增加，股市必然承受压力并出现调整。

路透社于当地时间7日发布的专栏文章指出，借贷成本激增和贴现率上升通常是股市的警示信号。实际上，历史经验表明，资金成本上涨几乎总是在严重经济与金融低迷、衰退及市场崩盘中扮演关键角色。因此，股票投资者有充分理由保持高度谨慎，尤其是在市场历史性地集中于少数人工智能和科技股的情况下。

过去低利率时期，华尔街盛行TINA法则（There Is No Alternative——除了买股别无选择）。然而，眼下投资者或许需要准备告别这一法则。

据彭博社当地时间7日报道，美国银行美股股票与量化策略主管萨维塔·苏布拉马尼亚表示，数十年来，股票市场首次迎来了真正的竞争者——债券。

当前10年期美国国债的风险回报率已突破5%，而其团队的估值模型显示，未来十年标普500指数的回报率可能无法达到这一水平。

在金融学中，投资者购买股票需承担市场波动风险，理应获得比无风险美债更高的回报。如果股票收益率不及债券，投资者为何还要冒险投资股票？

《华尔街日报》近日报道指出，尽管标普500指数一路飙升创下新高，但其估值倍数却在下降。

“利率上升已对股市造成显著冲击。”咨询机构Crossmark Global Investments首席投资官Bob Doll表示，“市盈率已下跌3个估值倍数。这种影响非常直接，但因盈利表现过于亮眼而被掩盖。”

报道认为，企业当前的盈利状况及明年的盈利预测均表现抢眼，这才使股市在估值下滑之际勉强维持稳定。要让市场继续上行，盈利还需更为出色。

美股会崩盘吗？

在苏布拉马尼亚看来，多重因素为债券市场创造了有利环境，美债收益率大概率不会突破6%至7%的区间。即便收益率触及这一高位，美股市场也具备相应的承受能力，不会出现系统性崩盘。

她进一步补充道：“当前市场并非2000年互联网泡沫的重演，但过度狂热的市场情绪确实值得高度警惕。”

尽管系统性崩盘尚未发生，但当前美股中高股息股票正遭受重创。

据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）近日报道，随着债券收益率吸引力提升，高股息股票的风险回报相对优势减弱，房地产、公用事业、原材料等板块股价承压。

《华尔街日报》在近期报道中也称，自8月13日标普500指数创下前一个收盘新高以来，该指数25个行业板块中已有18个下跌。与此同时，标普500等权重版本（即每只股票权重相同）的基准指数下跌了5%。银行、房地产等几个行业板块的跌幅更是超过10%。

报道提到，标普500指数最近一轮上涨，主要依赖其最大的几个子板块——软件、科技和半导体。而将这三者紧密联系在一起的，是投资者对AI近乎不加节制的热情，以及不断增长的盈利预期。

英国《金融时报》10月6日的报道指出，受市场担忧美国将进一步加息影响，标普500指数自9月中旬低位以来，成分股中仅有三分之一上涨，其余三分之二进一步走低。

报道指出，债券收益率走高通常会通过两方面压制股市：一是抬升企业的资本成本，二是降低公司未来盈利的现值。

道富集团全球股票策略主管玛丽亚・韦特马内则预计，“基本面薄弱的企业，将在高利率压力下陷入困境。”

“如果债市执意要将利率从当前水平进一步推高，那么股市迟早会崩溃。”Visdom投资管理公司交易部联席主管迈克尔·齐格蒙特表示。

美债收益率会冲上6%吗？

美股接下来的命运，在很大程度上取决于美债收益率的冲高上限。

据彭博社当地时间10月7日报道，华尔街策略师对美国国债收益率到年底是会大幅回落还是继续创下新高仍存在明显分歧。

高盛预计，10年期美债收益率年底将降至4.75%，较周三盘中高点回落约60个基点。

高盛美国利率策略主管William Marshall表示：“我们认为潜在通胀压力总体上控制得还不错。当前通胀偏高的原因，要么大多已成为过去，比如关税；要么来自伊朗持续冲突等因素。我们的基准预测是，这些因素最终都会缓和，届时市场焦点将重新回到更具结构性的部分。”

巴克莱资本则将2027年第三季度10年期美债收益率预测从5%上调至5.25%，并认为短期内几乎没有理由让收益率回落。

巴克莱资本美国利率研究主管Anshul Pradhan表示：“只要美国经济保持韧性，就不会出现特别明确的催化剂推动收益率跌破5%。”

Pradhan在上周的一份报告中写道，如果美国经济继续保持韧性，30年期收益率可能升至6%。

蒙特利尔银行全球资产管理公司固定收益与货币市场负责人厄尔・戴维斯表示，在债市波动形成推高利率的循环之下，30年期美国国债收益率突破6%已是“必然”，而且很可能在10月内兑现。

戴维斯警告称，如果30年期美债收益率突破6%，可能会将美国推向债务陷阱——即政府借贷成本超过名义经济增长率，从而形成债务支出不断攀升的恶性循环。

文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

本文来自微信公众号 “中新经纬”（ID：jwview），作者：罗琨 魏薇，36氪经授权发布。