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制造业单项冠军也想拥有“光”，688646豪掷4亿拟收购一家光模块封测设备商

10月27日晚间，武汉逸飞激光股份有限公司（简称“逸飞激光”，688646.SH）发布公告，计划以现金4亿元收购深圳市兴启航自动化设备有限公司（简称“兴启航”）全部股权。该交易不涉及关联交易，也不构成重大资产重组。

一个刚从亏损中恢复的买家，为何急于用4亿元收购一家光模块封测设备商？

01 一家刚完成自我修复的企业

逸飞激光于2023年7月28日在科创板上市，主要业务为精密激光加工智能装备，其核心产品圆柱全极耳电池装配线被评为国家级制造业单项冠军。上市当年，公司营收达6.97亿元，归母净利润为1.01亿元，这也是公司至今表现最佳的一年。

锂电池设备业务高度依赖下游行业周期，收入与下游资本开支存在一到两年的滞后。电池厂决定扩产并下单后，设备商需经历排产、交付、调试等环节，待客户产线运行并通过验收，收入才能确认。

因此，下游每轮扩产都会导致设备商的收入曲线向后推移一到两年，波峰与波谷被放大。逸飞激光的营收走势恰好符合这一模式。

2023年恰逢上一轮锂电行业扩产的尾声。2024年，逸飞激光的业绩开始转向，当年营收为6.92亿元，但归母净利润骤降至2542.93万元，同比下滑74.8%。2025年情况类似，营收增长至8.03亿元，同比增长16.03%，但归母净利润跌至-4894.84万元，扣非净利润为-7526.04万元，上市后首次出现亏损。

收入持续增长而利润同步下滑，这是市场竞争激烈的周期信号。

然而，比亏损更棘手的是另一问题。2025年5月6日，公司股票被实施其他风险警示，简称变更为“ST逸飞”，原因是2024年度财务报告内部控制被出具否定意见。

2026年4月18日，逸飞激光发布《关于前期会计差错更正及定期报告更正的公告》，承认2023年度存在收入确认不规范的情况，并对2024年一季度至2025年三季度的相关报表进行追溯调整。8月13日，公司复牌并撤销其他风险警示，简称恢复为“逸飞激光”。

从戴帽到摘帽，历时一年三个月。在此期间，逸飞激光重新梳理账目，堵住募集资金漏洞，静待周期回暖。业绩有所改善，但其中细节值得关注。

公司营收增长主要依赖订单集中交付。截至2026年9月末，公司合同负债为10.79亿元，较2025年末的约5.47亿元增长97.98%，表明在手订单充足。但同期毛利率下降4.86个百分点，说明这轮放量伴随着价格让步。

尽管如此，逸飞激光账目修复后的首份成绩单表现亮眼。2026年前三季度，公司营收达10.14亿元，同比增长76.36%，已超过2025年全年。其中，第三季度单季营收为3.40亿元，同比增长137.25%，归母净利润为1838.53万元，扣非净利润为1429.57万元。

不过，逸飞激光前三季度归母净利润仅为261.46万元，扣非净利润为-754.51万元。实际上，侵蚀上市公司利润的主要是减值损失。前三季度，公司合计计提资产及信用减值5504.71万元，包括应收账款坏账损失3328.59万元、存货跌价损失1742.45万元、合同资产减值损失317.76万元以及应收票据坏账损失192.13万元。

应收账款和存货同时计提，表明客户付款延迟，货物积压。这些问题并非财务层面，而是周期所致：下游扩产放缓，设备商首先面临验收推迟和货款延后，随后反映在利润表上的减值。

这向管理层传递了明确信号：不能仅依赖单一赛道。在AI时代背景下，光通信赛道进入公司视野。

因此，在本次公告中，逸飞激光明确表示：“现有业务受行业周期波动影响相对明显，通过收购将业务延伸至成长性更强、技术壁垒更高的光模块设备赛道，有效平抑单一业务周期波动，改善收入结构。”

02 4亿元收购了什么

兴启航于2014年1月7日在深圳宝安成立。公司规模不大，但定位精准，专注于光模块封装测试环节中的耦合设备。

耦合是将光芯片、电芯片和光纤阵列精确对准并固定，确保光能高效传输，是光模块制造中最关键的环节。根据思瀚产业研究院数据，耦合设备占光模块封测设备总价值的约40%，为最大投资项；其他设备包括贴片设备占20%，测试相关设备合计27%（其中仪器仪表验证15%、可靠性与老化12%），封装设备占12%，键合设备占1%。

耦合也是耗时最长、最易产生不良品的工序。国金证券研报指出，耦合占封装工时的40%以上；手动耦合单通道需30分钟以上，良率仅为70%至80%，而800G及以上产品要求良率超过90%。难度随速率提升而增加。400G时代，微米级对准已足够，但到800G和1.6T硅光模块，耦合重复定位精度要求提升至0.05微米级别。在此精度下，设备比拼的不仅是机械精度，而是运动控制、视觉识别和寻优算法的协同配合。

兴启航的产品线覆盖TO-CAN、COB、BOX（Lens）、FA光纤阵列全品类耦合设备，工艺上涵盖激光焊接、UV紫外胶固化、热固化，并正向CPO共封装和1.6T以上高速耦合延伸。其底层控制系统、精密运动平台、耦合寻优算法和光学工艺均为自主研发。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球光耦合设备市场规模为12.1亿元，预计到2029年增至22.7亿元，五年复合增长率为13.4%。当前市场看似小众，但潜力巨大。随着AI浪潮推动光模块整体出货量大幅提升，上游设备商正进入行业景气期。

不过，这一小众赛道并非无人问津。罗博特科收购德国ficonTEC后，直线运动精度达到5纳米，成为CPO和硅光的首选供应商；国内有猎奇智能，其耦合设备全球市占率约23%，中际旭创连续多年为其第一大客户，800G和1.6T量产线已批量供货；此外还有来勒光电、科瑞技术和博众精工。兴启航未公开市占率数据，公告中仅提及“多家头部光模块客户”，未披露具体名单。

逸飞激光看重的是两家公司之间的协同点——技术基础。逸飞激光擅长激光焊接工艺、精密运动控制和整线集成，而兴启航擅长光路耦合与自动对准算法。两者均基于“精密运动+视觉+工艺参数”的组合，能力可复用。逸飞激光可以将电池产线的整线交付经验迁移过来，而兴启航则能填补逸飞激光在光通信领域的产品空白。

03 按未来定价，用条款兜底

回到本次交易本身，兴启航的估值并不低。按2025年净利润计算，4亿元对应35.9倍市盈率。

35.9倍静态市盈率在A股制造业并购中已属高位。但评估价格是否合理，关键在于业绩承诺。转让方承诺，兴启航2026年至2028年累计扣非净利润不低于9300万元，年均3100万元。按承诺的年均3100万元计算，市盈率为12.9倍。

因此，这笔交易基于未来估值，而非历史数据。逸飞激光愿意给出4亿元估值，前提是相信三年后该公司利润能增长近两倍。而兴启航2025年全年营收仅为5417万元，要支撑年均3100万元净利润，收入规模需再上一个台阶。

因此，本次交易合同的重点不在于价格，而在于条款的严密性。

首先是付款方式，分三期支付。首期2.4亿元分为两笔：1.2亿元（30%，含500万元意向金）在交割条件全部满足、转让方出具《交割条件满足确认函》后15个工作日内支付；另1.2亿元（30%）在交割后10个工作日内支付。

第二期8000万元并非无条件支付。它需在逸飞激光2027年年报披露后一个月内支付，前提是兴启航2026年至2027年累计承诺净利润达到6200万元，且完成率不低于80%。若未达标，则暂缓支付，顺延至2028年年报披露后与第三期一并处理。

第三期8000万元的条件相对简单。在2028年年度审计报告出具及2028年年报披露后一个月内支付。届时，三年业绩承诺期结束。若三年累计净利润低于承诺的85%，即7905万元，将触发补偿机制，补偿款可从尚未支付的款项中直接扣除。

此外还有两道额外约束。转让方须在2029年10月31日前，以不低于税后股权转让款20%的资金从二级市场购买逸飞激光股票，并锁定三年；核心股东须在兴启航继续服务至少六年，不早于2032年12月31日。

这笔资金还有特殊安排。第三期款项不直接支付给股东，而是按各转让方对应金额分别划入其与逸飞激光共同开立的共管账户，以确保他们按约完成购买逸飞激光股票的义务。若在此之前股东已完成最低增持目标，可免于设立共管账户。

分期付款、业绩挂钩、补偿线、买股锁定和长期服务，五重约束叠加。这一结构表明逸飞激光清楚其中的风险。

04 尾声

逸飞激光斥资4亿元，押注一个崭新且必须光明的周期。公司正一边将现有能力复制到光模块赛道，一边静静等待下一波锂电周期的到来。

本文来自微信公众号 “晨哨并购”（ID：MW-Group），作者：辰漠，36氪经授权发布。通过九游网页，读者可以获取更多相关资讯。